航空行業(yè)：或增厚凈利潤 3%~10%。 增值稅是價外稅， 航空公司在確認國內(nèi)機票收入之前，會將增值稅扣除。 我們測算，國內(nèi)機票的增值稅稅率下調(diào) 1%，將增加國內(nèi)航線客運收入 0.9%。 航空業(yè)對乘客的議價能力高，故稅收優(yōu)惠不會體現(xiàn)在降價上。 考慮到本次調(diào)整對航空公司進項稅影響較低，我們認為大部分稅收優(yōu)惠或轉(zhuǎn)化為利潤。在含稅票價穩(wěn)定的情況下， 我們通過 2017 年年報數(shù)據(jù)推斷， 本次調(diào)整將增厚南航、國航和東航歸母凈利潤 10.4%、 7.1%和 6.1%。 預計將增厚海航、華夏、 吉祥和春秋航空歸母凈利潤 9.5%、 6.3%、5.6%和 3.2%。本次調(diào)整不會影響航空公司國際和地區(qū)航線收入，境外業(yè)務增值稅稅率繼續(xù)為 0%。

鐵路行業(yè)： 銷項稅稅負下降幅度大于進項稅， 或增厚行業(yè)盈利能力。 銷項稅方面，鐵路行業(yè)的增值稅稅率整體下調(diào) 1%。 進項稅方面，本次調(diào)整只影響上游鐵路裝備制造的稅率， 且鐵路行業(yè)整體可抵扣項目占比較低。 由于銷項稅稅負下調(diào)幅度遠大于進項稅負下調(diào)幅度，我們認為鐵路行業(yè)整體將獲益。

航運行業(yè)： 影響有限。 A 股上市航運公司的收入大部分由國際航線貢獻， 境外業(yè)務不用繳納增值稅。 所以本次調(diào)整對該行業(yè)上市公司的影響較小。

機場、港口、 快遞、公路行業(yè)：不受影響。 機場、 港口、 快遞將繼續(xù)沿用原有的 6%增值稅稅率，公路繼續(xù)執(zhí)行 3%稅率。 考慮到交運行業(yè)的可抵扣項目占比較低， 進項稅負本次調(diào)整較小，我們認為本次調(diào)整將不會影響機場、港口、快遞、公路等行業(yè)的業(yè)績。

投資建議與投資標的

考慮到增值稅稅率下調(diào)對公司業(yè)績的轉(zhuǎn)化主要取決于行業(yè)供需關系和企業(yè)議價能力。我們建議關注有望受益于行業(yè)持續(xù)景氣的中國國航(601111，未評級)、東方航空(600115，未評級)、南方航空(600029，未評級)，有望受益稅率調(diào)整的廣深鐵路(601333，未評級)、大秦鐵路(601006，未評級)。

風險提示

進項稅稅額減少大于預期；稅收征收力度大于預期；行業(yè)供需結(jié)構(gòu)弱于預期。